LEDinside:“真相”曝光，三安到底冤不冤？

或许是流年不利，最近这几天LED上市公司持续的“摊上大事”。先前是勤上光电被曝大客户原来是自己人，涉嫌业绩造假。勤上光电董事长亲自说明公司此前鼓励有市场资源的员工可自行组建或与合作伙伴共同组建公司来承接有关LED工程项目，而上市的时候没有就这一情况说明，承认信息披露有瑕疵。勤上光电的事还没有平息，三安光电就接着被《证券市场周刊》（下文简称《周刊》）曝光关联大客户“瞒而不披露”，天价路灯卖政府等等一系列的丑闻。

不过从LED业者的角度，事件仍然值得我们再去探讨。到底哪些是三安不能见光的真相，而有哪些又是外界的误解？

天价路灯另有隐情

勤上和三安做的，或许在LED业者眼中，实在是稀松平常，因为一直以来这两间公司，有一个共同点，就是背景很牛，政府关系很硬，而通常这一点被默认为是天然的竞争优势，订单的保证，我们也很少去反思这里面的不公平。在中国做生意，关系几乎是最有保证的竞争力来源，对LED行业也不例外。特别是在涉及到公共采购的LED路灯，如果没有过硬的政府关系，恐怕只有老老实实地做代工厂的份。

三安光电2011年年报中称“本公司于2011年9月27日与泉州市城建国有资产投资有限公司和安溪县国有资产投资有限公司签定了《LED应用产品销售合同》，合同约定泉州市城建国有资产投资有限公司和安溪县国有资产投资有限公司决定从本公司采购大功率LED路灯及其他照明产品，规格型号为60W—200W，总额16亿元（人民币，下同）。其中泉州市城建国有资产投资有限公司自合同生效之日起前两年，按每瓦62元每年采购约1.63亿元，后两年采购单价根据市场情况随行就市协商确定，采购总额为6.5亿元；安溪县国有资产投资有限公司自合同生效之日起前两年，按每瓦62元每年采购约2.37亿元，后两年采购单价根据市场情况随行就市协商确定，采购总额为9.5亿元”。

三安拿到天价路灯订单，在LED业者实在算不上惊奇的事情。2011年9月的时候，LED行业还是一片热火朝天的景象，LED的价格也还没到2012年这么惨烈的程度。一台150W的路灯，如果采用一线品牌的光机热电组件，出厂价格卖到5000元人民币以上很正常，如果再考虑到维护及售后和营销费用，最后的安装合同很可能要签到1万甚至更高，每瓦62元，是有点高，但是也没有超出常识范围。而这一情况得到改善还是到后来EMC（能源合同管理）模式兴起，天价路灯标案才淡出市场。而到三部委财政补贴招标，因为公开透明得多，而且为了进入名单，各企业更是把利润压到最低，而LED价格又一路走弱，才把路灯的市场价格带入比较低的水平。

以现在的价格反观当时的合同，到对三安确有不公。三安光电把这个信息披露到财报中，估计当时是为了提振投资者信心，表明说你看我有订单在手；同时也是怕当地政府反悔，公开这部分信息，增加其执行合同的压力。不过现在看起来是很不聪明做法。

工厂造价高于同行源于设备用途不同

而关于工厂造价的部分，三安确实更加冤枉，《周刊》称“如果简单的按每台MOCVD对应外延片、芯片生产线固定资产单位投资额的话，乾照扬州MOCVD单位固定资产投资只有2619万元，而三安光电天津和芜湖项目分别达到4741万元、4948万元，分别高出乾照扬州项目81%和89%”，三安的设备主要是用于生产GaN外延及芯片，而乾照虽然订购的设备源自相同的厂商，但是却是用于生产四元素红黄光外延芯片。二者在生产工艺上有很大的区别，对配套设备的要求更多，而在后段芯片加工过程中，GaN外延生长在硬度很大的蓝宝石衬底上，后段处理设备也要更昂贵。当然，是不是要那么贵，外界很难得知具体的成本结构。

而在2010年前后，MOCVD被各大厂商当做印钞机一样追捧，两大设备厂商订单排到两年后，三安所订的K465i作为当时最先进产能最大的机型，价格确实不菲。而其他的衬底处理设备，芯片加工设备也被突然暴增的需求抬高了不少市场价格。三安光电的工厂造价肯定不会低。

巨额设备补贴，三安不过是经手人

而说到三安的庞大MOCVD数量，自然要联系到巨额的地方政府补贴。而外界也看到的是三安天量的营业外收入，其实，三安也不过是经手人，且不论补贴要被拿掉1/4的所得税，最后拿到的设备补贴，全部都要给到设备厂商，此外每台设备三安自己也要承担大部分开支。

常常被人忽略的是，大部分地方政府的MOCVD补贴实施细则的规定，这些设备的产权也不完全归属于企业的，在折旧期内，企业只是拥有使用权而已，政府出了钱，如果企业要离开当地或者转卖的话，这些设备的所有权是归属当地政府的，政府有权收回产权。而政府更是对开工率也有一定的要求。这实际上是堵住了企业的退出路径，在行业产能过剩，生产越多亏损越多的情况下，企业也没有停下来的选择权，而只有变成库存，或者亏本甩卖。所以单单看财务报表有多少进账还不够，还要看到企业为此所付出的代价。实际上，因为三安的技术水平提升以后，又有足够的底气降价，芯片产销量还不错，开工的压力还不算最大的。

关联交易，是天使也是魔鬼

而三安的关联交易客户，对行业内的人来说更是人尽皆知的“秘密”。天电和安普光两家企业的成长中，三安光电都扮演了“天使投资人”的角色。LED虽然是新兴行业，也有不少的风投公司瞄准这个行业，不过，风投大佬们的眼光往往看的是一些有概念，有背景，有一定的经营历史的标的项目。而像天电或者是安普光这样的行业内的创业团队，即不可能从银行拿到创业贷款，因为无资金实力，也不可能用漂亮的概念或者经营业绩去吸引风投的青睐。而唯一的资金来源的可能性就是来自同样懂行的业内企业。而三安作为供应商了解他们创业团队的能力，同时具备资金实力，也有需要稳固的下游产业链，自然成为他们的投资人最好选项。而从天电和安普光的经营绩效来看，从三安光电入股到去年，业绩都有几十倍的增长，天电在照明用LED封装领域，安普光在显示屏用LED器件封装领域都有了不错的行业地位。三安的投资眼光和投资回报率都可以获得肯定。

此外，LED芯片产品质量信息并不是很容易鉴别，在诚信不佳的商业环境下，供应商与客户之间通过持股关系来保证利益一致也是一种可选的商业策略。

不过，外界担心关联交易并不是没有道理。因为没有披露的关联交易，上市公司可以通过操纵产品交易价格，即可以通过高价卖来粉饰利润表，欺骗投资人错误判断公司的竞争力和估值；也可以通过低价卖向自己的关联公司输送利益，损害投资人的利益。而三安在最近两年与自己有持股关系的关联公司发生大量交易，却没有选择在财报披露出来，显然是违反了上市公司的诚信原则。

这一点恐怕三安要向勤上学习，大胆的承认信披的瑕疵。同时把旗下大量的衍生公司披露出来，接受公众的审视，做一个更加透明诚信规范经营的现代企业。

三安光电芯片竞争力毋庸置疑

在显示屏领域，原本几家厂商均衡的态势，因为三安既生产蓝绿光也能生产红黄光芯片，而LED彩色显示屏都是要红绿蓝三种颜色搭配来卖，三安每组的价格可以压到很低，而其他芯片厂要么只能生产蓝绿光，要么只生产红黄光，无论怎么降价，两家搭配起来卖，平均每组的价格也要高出三安不少。三安不计较每颗芯片的盈亏只要每组有盈利的单就可以接，凭着这个优势吃掉中国LED显示屏芯片大部分市场。而三安在小白光芯片领域的优势也在2012年体现出来，不仅将原来的低端照明市场通吃掉，并且通过比台系芯片更便宜的价格抢下原来的中高端市场的一部分。

而《周刊》调查的封装厂商，或者是定位在中高端的一些封装厂商，主要采购台系芯片，或者一些不太愿意大方承认在用三安的芯片的厂商。因为三安的芯片虽然性价比很高，但是兴起时间不长，市场上品牌形象仍不如台系晶电等大厂，所以很多封装厂用三安的便宜芯片来赚利润，但是不愿意承认自己在大量使用。好用，但是不好意思讲。而中国封装厂数量之多，远远不是10多家封装厂的抽样调查就能覆盖全貌，相反，抽到的都是有一定知名度的企业，结果很可能出现系统性偏差，因此得出结论说三安的芯片很少下游厂商采用显然不是真实情况。

LED企业的公共关系

虽然在营商大环境还没有改变的情况下，要求一个“中国式成功”的公司洁身自好有点类似于要他自缚手脚，损害了自己的“竞争力”。但是包括三安在内的LED上市公司务必认识到作为公众公司不再是一个独立王国，必须接受公众监督，适应不同的游戏规则。

不管你是否喜欢，公众公司都要有被放在聚光灯下检验的准备。而正是扒粪的媒体存在，才能在信息严重不对称的情况下，保证公众和小股东的知情权。

一些在未上市之前看起来习以为常的事情，在媒体及公众眼中却可能触犯了资本市场的规则底线。在中国社会更加透明，开放，公众也更加在乎公平、平等的价值的时代，过度依赖政商关系，与官员“勾肩搭背”式的经营企业过去可能助你成功，未来却可能变成票房毒药，损害企业的公众形象和长期竞争力。