德豪润达：LED成功转型 全产业链渐成

在大陆上市公司屡掀转型狂潮而又无果的背景下，德豪润达的成功无疑为行业树立了标杆。

2008年尚沉溺于亏损泥潭中的德豪润达，于2009年通过并购的方式正式进军LED产业，此后，德豪润达迅速扭转困局，2011年前三季度净利润达到2.71亿元人民币（以下简称元），全年业绩则有望突破4亿元。

公司日前成功增发，董秘邓飞介绍，德豪润达将在现有基础之上向毛利率更高的LED产业链上游拓伸，即外延片领域。西南证券[9.16 0.44%]指出，德豪润达具有两种明显的驱动力，分别是充足的大陆外订单及及复盖外延片、封装、照明应用的全产业链结构。

痛定思痛 成功转型

经过十馀年的高速发展，中国已成为全球最主要的小家电生产基地，创立于1996年的德豪润达即是小家电家族中的一员，曾取得了辉煌的成就。不过近年来，受 制于大宗原材料价格的波动及终端需求的不振，以九阳股份[7.99 -0.50%](002242)、爱仕达[8.88 -1.00%](002403)为代表的小家电企业纷纷折戟，产品主要面向北美和欧洲市 场的德豪润达亦未能幸免，公司2008年一度亏损逾6000万元。然而，德豪润达并未任由业绩持续恶化，公司积极寻求脱困之道并最终以外延式并购的方式成 功扭转困局。

2009年，德豪润达以“三步走”的战略进军LED产业，公司先于年初引入战略投资者广东健隆达，此后，德豪润达出资亿元控股台山健隆并受让广东健龙达、 恩平健隆两公司与LED业务相关的全部固定资产，德豪润达由此成功涉足LED封装领域。为了打开下游的应用市场，德豪润达又于当年8月收购在大陆户外 LED显示幕领域极具竞争力的深圳锐拓显示技术有限公司，应用市场由是打开。

据了解，在德豪润达于2009年宣布转型的时候，曾不乏质疑声音，毕竟德豪润达当时在LED领域并无现成经验，公司LED项目能否迅速释放业绩尚难以判断。不过，德豪润达当年即扭亏为盈，净利润达6400万元，同比大幅增长203.54%。

此后，德豪润达在LED封装及应用方面同时发力，2010年实现净利润近2亿元，去年的业绩则有望突破4亿元。尽管到目前为止，小家电业务依然是德豪润达 的第一大业务，但其比重却在逐年下降，可以预见的是，随着德豪润达LED项目业绩的进一步释放，公司的转型将更加深入。

事实上，由于高利率的LED业务为公司创造的营收逐年增加，因此德豪润达的毛利率亦从2008年的13.79%增至目前20%左右。瑞银证券曾指出，相比于大陆同行，德豪润达的垂直整合可以保持终端产品优先获得价格主动权；而在海外市场，相比于国际品牌，德豪润达管道管理费用更低，且没有代工成本。因此瑞 银证券认为德豪润达将在较长时间内保持领先的结构性成本优势。

全产业链及订单双驱动

在整个LED产业链中，各环节毛利率从上游到下游逐级递减，因此处于上游的厂商往往可以获得更高的产品溢价。从事LED芯片及外延片生产的三安光电[11.56 -0.34%] (600703)、乾照光电[13.64 -1.52%](300102)毛利率普遍高于下游的雷曼光电[15.24 -2.93%](300162)、聚飞光电[24.32 -1.74%](300303)等正是如此。

在中游的封装及下游的应用方面，德豪润达业已取得了巨大的进步，但公司并未止步，依然向对技术及资金要求更高的上游外延片领域进发。基于此逻辑，德豪润达 于2011年启动定向增发计划，日前已经成功完成增发，募集资金15.61亿元。按照规划，德豪润达将利用募集资金投资外延片项目，由于德豪润达在LED 领域具有充足的技术积累，因此公司在外延片领域不存在技术障碍。一旦德豪润达成功占领外延片市场，则公司产品的议价能力将大为提高。

更为主要的是，德豪润达已经掌握了LED中游及下游市场，因此外延片项目释放产能之后，公司将实现LED全产业链结构。业内人士指出，德豪润达复盖全产业链之后，产品渗透率将进一步提升，产品附加值不可同日而语。

尤其值得一提的是，广东省与中科院在MOCVD研发方面取得了重大进展，48片MOCVD重大装备首台样机研制进展顺利。广东科技厅将免费提供3-10台 国产MOCVD给德豪润达等公司使用，并提供较大额度的科研经费用于支援公司使用国产高技术设备。据悉，德豪润达是大陆LED上市公司中唯一获得前述 MOCVD免费使用资格的公司。所谓的MOCVD是LED产业链最顶端的设备，主要用于生产LED芯片，目前大陆MOCVD设备均系进口，德豪润达先行使 用国产MOCVD，其重要性不言而喻。

在积极向上游拓伸产业链的同时，德豪润达在下游市场亦风生水起，公司获得了大量订单，未来2年内的路灯合同年收入在6亿元左右。德豪润达不仅在大陆市场积 极进取，在国际上市场亦颇有斩获，继与伊莱克斯集团合作之后，德豪润达先后取得美国沃尔玛、日本双鸟等大公司的海外大额订单。3月29日，德豪润达与泰国 政府签订5400多万元的LED路灯订单，开创大陆上市公司与国外政府签订大额LED路灯订单之先河。

西南证券指出，在全产业链及充足订单的驱动下，德豪润达的未来业绩基本可以锁定，公司将以更积极的姿态参与行业竞争，并试图引领大陆LED企业打破德、美、日等国的MOCVD垄断。