LEDinside：2013上半年屏企业绩普遍好转，奥拓电子最赚钱

LED显示屏行业经过2012年倒闭潮的洗礼，钧多立，浩博，大眼界已经先后出局，再加上近期的深圳亿光和十方光电倒闭事件，提醒着业者行业洗牌还并没有结束。不过沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春，倒闭事件的密集发生的同时，显示屏上市公司的生意却在2013年以来却有着明显的好转。这一方面意味着行业集中度正在提升，订单正在向具有竞争优势的厂商转移，另一方面也印证成功IPO得以上市的企业体质有明显改善，从而能更好的应对各种经营风险。

上市显示屏企业营收状况稳定，上半年YOY增长14.4%

8月15日，联建光电发布2013年半年度报告，至此，4家显示屏为主业的上市公司中报全部披露。整体看起来较去年同期增长14.4%，其中洲明和联建业绩增幅分列前两名，分别达33.9%和12.9%（见图1）。

【图1】显示屏上市企业1H13营业收入对比(单位：百万RMB)

Source：LEDinside

在小间距电视概念的带动下，利亚德较去年同期在业绩上增长7.9%。特别是自2013年5月份开始，利亚德订单快速增加，上半年新签订单及预中标项目总额较去年同期增长约40%，直接推动2Q13总营收达到1.62亿（见图2）；而经过7月份利亚德LED电视新品发布会等一系列营销活动推广，截至2013年7月31日，LED小间距电视签订订单达到1.57亿元，而仅上半年确认收入5723万元，较去年同期增长668.03%，毛利率更可达39.5%。小间距显示屏近30万RMB/㎡的价格虽不可能大量转入民用，但是在价格弹性相对较低的特殊应用领域若全年能销售1000㎡即可以贡献3亿元营业收入，加之毛利可观，因此业绩存在较大的想象空间。

而联建光电在显示屏国内市场受政府采购下滑而普遍萎缩的情况下，享受到长期专注于户外广告传媒等细分领域带来的竞争优势，国内业务收入16763万元，同比增长10.31%，毛利率21.87%。此外更是受益于显示屏出口整体形势好转的环境，上半年实现显示屏出口销售收入8477万元，同比增长20.46%，毛利率更是高达30.5%。

洲明科技营业收入的同比快速增加来自本期营收中并入了新收购的雷迪奥公司。雷迪奥公司本期内的的营业收入6021万元，净利润为771万元。而洲明科技母公司则受益于产能释放，营业额同比增长了3193万人民币。

【图2】显示屏上市企业分季度营业收入对比(单位：百万RMB)

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奥拓电子则由于2013年上半年募投项目“LED信息发布与指示系统项目”在南京建成投产，相关制造体系由深圳搬迁至南京，对生产和销售造成一定影响，2Q13营业收入较去年同期下滑8.85%，上半年整体营收则下滑了5%。不过在营收小幅下滑的同时，奥拓则凭借技术驱动型差异化竞争战略，公司整体毛利不降反升，在一些电子回单箱等高毛利产品贡献下，公司2Q13毛利达到4811万，毛利率更是高达55.92%，远远超出同为上市公司的其它同业（见图3）。这个数字在产能过剩，大部分公司仅能维持个位数毛利的显示屏行业，更是一个奇迹。如果说奥拓电子是显示屏行业最赚钱的公司，恐怕不会有人提出异议。

【图3】显示屏上市企业毛利润率对比

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屏企库存周转率偏低，运营能力亟需提升

显示屏企业的库存周转天数却普遍偏高。显示屏行业对机器设备和厂房投入的要求相比LED产业上游较低，以轻资产为主，固定资产在总资产中占比较低，而大量的流动资产以库存的形式存在，这一方面虽可以满足快速的客户响应需求，实现交货速度强化市场竞争力，但另一方面在价格持续快速下跌的LED行业，高库存水位也可能要承担较大的跌值的风险。以利亚德和洲明科技为例，长达260天的库存周转天数，意味着9个月全部库存才会周转一次，其间库存减值的风险可见一斑。特别是洲明科技，库存成品即达到9588万，而发出却未变成销售的商品达9303万，积压于仓库与渠道的产品价值约达1.89亿，如跌值10%即达1890万，而洲明仅计提65.57万，不足货值1%，显然不能完全充分反映风险。

【图4】显示屏上市公司库存周转天数(单位：天)

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而应收账款则是困扰显示屏行业的另一个痼疾，今年以来的多起显示屏企业倒闭事件多是肇因于应收账款过高，资金链最终的断裂而走向破产倒闭。显示屏行业因为较多面向的是工程性质的订单，回款周期普遍较长，而为了保证工程质量以及出故障时问责及维修，往往还会质押一定的尾款。虽然上市公司因为资金面压力较小，但是应收账款的周转率低的问题也不宜忽视，以利亚德应收账款周转天数达到200天以上，这对公司的资金面构成不小的压力，而以渠道客户为主的洲明科技这么方面的问题看起来就要小得多，这主要是铺货的产品并未形成销售因此应收账款水平相对较低。

【图5】显示屏上市公司应收账款周转天数(单位：天)

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屏企多元化发展，洲明步子迈最大

另一方面值得注意的就是上市显示屏企业几乎都不同程度的涉足到非LED显示屏业务中， 较多的是利用范围经济优势，横向涉足到LED照明业务。不过从财报中体现出来利亚德照明收入仅180万，亏损达91万；奥拓电子LED照明业务1H13仅录得592万。也有如联建光电向价值链下游延伸进入到广告传媒业务的，不过刚刚起步，还未构成有影响力的收入贡献。

而洲明科技的LED照明业务却在中标三部委财政补贴标案和广深高速标案后取得快速发展，上半年LED照明营业收入达4699万，同比增长88.93%。而未来随着代工业务的顺利导入，照明事业有望成长到与显示屏并列的公司支柱性业务。

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