券商：三安光电2015年营收估增43% ROE创7年新高

受惠于MOCVD产能大幅扩增，三安光电2015年预估营收将同比增长43%至人民币70亿元，动能可能来自于政府采购LED照明的需求。三安光电的产能将由2014年的170台MOCBVD机台增加至2015年270台。由于较新的机台产出效率也较高，因此我们预估2015年其2寸晶圆约当产能将同比增长逾130%。到2015年底，三安光电的2寸晶圆约当产能便可望超越晶电，成为全球规模最大的氮化铟镓 (InGaN) 晶圆供货商 (市占率介于20-25%)。最后，尽管公司2015年营收财测相当模糊 (仅表示“会以双位数幅度同比增长”)，但市场普遍预估其2015年营收将同比增长53%至人民币74亿元，主要系考虑其大幅扩产计划。

2015年预估税后净利润有望同比增长36%至人民币20亿元，以市场龙头的标准而言，盈利增长颇具吸引力：在成本调降措施的支撑下，管理层预估2015年毛利率将相对持平。然而，折旧费用逐渐攀升，且大幅扩产可能也将导致晶圆平均售价加速下滑。有鉴于此，较保守预估三安光电2015年毛利率将为41.6%，低于2014年预估的43%。

2014年4季度财报：管理层并未针对2014年4季度财报多加说明，但市场预期公司该季营收有望环比增长40% (本中心预估为环比增长5%)。若三安光电2014年4季度财报不如市场乐观预期，则短期内股价可能拉回。

初次纳入研究范围，给予买入评级，目标价人民币23元。系以5.0倍2015年预估每股净值 (净资产收益率21%) 与30.0倍2015年预估每股收益 (同比增长36%) 取平均计算而得。尽管三安光电目前估值看似偏高，但实际上其股价对应之市净率与市盈率约莫位于循环中期平均水平，且2015年净资产收益率有望来到近七年高点，每股收益亦将大幅增长。（责编：Nicole）


 

来源：元大证券

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