证券点评：LED照明爆发 三安、阳光成最受益标的

三安光电盈利能力持续提升 LED照明时代最受益标的

三安光电2014 年三季报，前三季度收入34.78 亿元，同比增长32.16%；净利润10.50 亿元，同比增长38.02%；基本每股收益0.44 元。

业绩持续高增长，芯片行业马太效应明显

公司三季度芯片收入接近10亿元，毛利率为36.6%，如果算上黄金回收，毛利率已经达到45%左右，盈利能力不断提升，也凸显了公司在行业领先同行的技术实力及行业地位。公司前三季度扣除非经常性损益净利润增发项目逐步投产后，公司问鼎全球芯片出货量龙头指日可待。

过去两年的芯片竞争情况已经证明，市场通过MOCVD 存量机台去计算产能过剩逻辑不通，不是所有厂商买了炉子都能生产出符合客户要求，具备经济效益的照明芯片，目前国内能够稳定给下游主流封装客户大批量出货的实质上只有三安光电一家。我们相信未来LED芯片行业强者愈强、弱者越弱的马太效应将充分显现，产业整合步伐会加速，大部分中小企业在未来两年都会被激烈的市场竞争所淘汰，弱肉强食大势所趋。

LED景气向好，家庭照明将大规模爆发

我们近期进行了LED行业的调研，从了解到的各方面反馈来看，我们坚信行业的春天即将到来。在价格不断下跌，品质不断提升双重因素的推动下，整体行业已经到了大规模爆发的时点。路灯领域，LED路灯成为新建项目主流选择，未来全面取代高压钠灯大势所趋。商业照明领域LED渗透率快速提升，从近年来的发展来看，商用照明不仅已成为LED厂商积极抢攻的首要市场，亦是未来几年LED照明市场产值成长主要的动力来源之一。而在家庭照明领域，欧美市场渗透率已经达到了快速提升的区间，在CREE、飞利浦、欧司朗不断推出平价产品的推动下，未来两年市场将爆发性成长。在国内，随着性价比及消费者节能环保意识提升，LED也成为了许多用户住房装修的第一选择。随着芯片光效、封装方式进步、规模效应提升，LED灯具价格下跌仍将继续，我们判断明年国内家庭照明也将迎来大规模爆发，LED照明时代即将到来。作为全球LED芯片龙头，公司将成为LED照明时代最受益标的。

产业链整合存在超预期可能

三安光电产业链已由外延芯片，向上延伸至蓝宝石，向下涉及封装环节，直接进入应用及工程领域。产业链的整体优势，确保公司蓝宝石供应的稳定及LED芯片出货通道。

公司与阳光照明合作成立子公司，表明了公司垂直一体化整合的意向，未来有进一步加大投入可能。此外，三安光电控股子公司日芯光伏与美方合资的高倍聚光光伏产业化项目在安徽淮南开工。该项目建成后将成为世界上规模最大、技术最先进的高倍聚光光伏发电系统及组件生产基地。聚光光伏技术是未来取代第二代晶硅技术的第三代光伏技术，发展前景光明。宽禁带半导体的优越性质及其在微波功率器件领域应用中潜在的巨大前景，非常适用于制作抗辐射、高频、大功率和高密度集成的电子器件。目前SiC和GaN最大的应用领域为LED行业，未来两年我们判断其将在功率器件及电力电子器件领域爆发性成长。公司作为国内相关技术积累最深厚的公司之一，未来必将在宽禁带半导体的蓝海市场占据一席之地。

阳光照明LED助净利攀升 智能照明布局深远

阳光照明公布2014年三季报，2014年前三季度营收为24.14亿元，同比增长1.27%；净利润为2.14亿元，同比增长18.56%；基本每股收益为0.22元。

LED照明产品快速增长，综合毛利率同比提高

公司LED照明产品三季度单季营收为4.7亿元，占营收比例为52.81%，份额占比快速提升，前三季LED累计收入11.2亿，同比增长53.42%，依然保持高速增长。由于LED产品的毛利率较高，27%以上，其产品结构比例的提升促使公司前三季综合毛利率相较去年同期上升近4%。

今年前三季，LED照明产品在商业应用和室内照明等领域的渗透率不断提升，公司在楼氏、欧司朗、飞利浦、东芝等客户开拓方面进展顺利，稳步放量，奠定了销售收入的持续增加。另外，今年诺贝尔物理学奖授予了蓝光LED的发明贡献，宣告了LED照明时代的到来，加之10月1日开始禁止进口和销售60W及以上白炽灯的政策给予LED照明灯具替代提供了巨大空间。公司LED灯具业务的发展取得了良好进展，LED业务中灯具产品比例超过30%，未来在光源灯具一体化趋势越来越明显的情况下，灯具比例将进一步提高，毛利率仍有较大提升空间。

节能灯快速下滑，拖累营收增速

报告期内，公司节能灯实现销售收入10-11亿元，同比下滑22%，节能灯业务收入下滑明显主要源于以下几个方面的原因：一、由于公司工作重点正转向LED灯具，部分毛利率较低的节能灯订单逐渐放弃；二、国家节能补贴额度不断减少。整体来看，我们认为公司节能灯收入下滑不一定是件坏事，这样一方面可以优化产品结构、提升毛利率，而且整个战略定位更加清晰，聚焦LED照明产品与智能家居的完美结合更有助于提升公司估值水平。

自动化程度提升，智能照明领域布局深远

随着产能释放、自动化程度提高及公司管理水平提升，公司LED利润率不断超预期，稳定在27%以上。相比于传统照明技术，LED在智能化的实现方面更加灵活和简便。随着智能家居和物联网时代的到来，公司很大部分精力用于LED智能化照明方面，已经建立了专业团队，上半年已经与京东智能家居云平台合作，推出了阳光智能家居照明产品，接下来将积极推进与阿里巴巴、小米等开展合作。智能照明将使LED照明行业从资本设备模式向服务模式转变，增加了产品的附加值。公司在智能照明领域布局深远，未来有望率先受益于智能照明的爆发。

光源代工企业到消费品牌企业的蜕变

公司之前主要是给飞利浦做光源代工，从2013年开始，公司凭借下游客户资源积累和客户需求的深切了解，主动创建自由品牌，并积极拓展销售渠道，顺利向消费品牌企业转型，受到了消费市场和资本市场的认可。今年以来，公司正式启动电商渠道运营，通过建设自营店、建立网上分销系统、实现线上线下联动三步曲来规划电商运营的发展。我们认为公司目前在品牌建立方面已经颇有成效，接下来在产品线丰富和软硬件结合方面将进一步加强，内生和外延的脚步不会停歇，有望成为照明龙头企业。

公司以往是光源代工企业，而未来将向消费品牌企业转型，目前节能灯业务发展及盈利能力面临着挑战和艰巨，但转型后新增市场空间在10倍以上，未来成长潜力巨大。

来源：齐鲁证券

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