三安光电：LED布局未来 CPV迎接曙光

LED行业龙头和CPV的先行者

三安是大陆LED外延芯片行业龙头，拥有144 台MOCVD 设备，约占大陆保有量的18%，2012 年上半年公司设备将全部投产，形成560 万片产能；控股子公司日芯光伏200MW 聚光光伏生产线于2011 年底开始试生产，成为全球最大的CPV 生产商；三季毛利率虽为虚假反弹，但毛利率趋于稳定：公司三季度毛利率较上半年反弹2.6 个百分点至40.4%，毛利率的反弹是库存高企带来的芯片和材料回收时间差造成的，扣除材料回收业务的影响综合毛利率保持在37%，而随着上半年高价蓝宝石衬底的出清，毛利率将逐渐趋于稳定。

供求关系逐步改善，行业步入稳定阶段：MOCVD 设备投资减缓，预计2012 年出货量将减少一半至300～400 台左右水准，到2012 年底行业有望达到供需平衡的水准，由于目前主要台企的毛利率维持在20%左右，我们认为短期内芯片价格出现较大幅度下跌的几率较小；政府订单护驾，高库存存在隐忧：行业需求的低迷导致公司毛利率上半年大幅下滑15%，三季末库存高达9.3 亿元人民币，但公司材料回收业务和递延收益的确认提供17%的成本下降空间；公司手握24.5 亿人民币政府路灯订单，毛利率或接近60%，成为公司业绩的稳定支撑；

CPV开始启动，有望成为新的利润增长点

百MW 级CPV 厂商规模化带来的成本下降将带动聚光光伏的快速发展，预计未来几年将呈现翻番增长，日芯手握50 MW CPV 订单，聚光业务有望成为未来公司新的增长点。